自2月18日创出2627.88元/股新高之后，贵州茅台便进入跌跌不休的行情。截至目前，股价已累计下跌超过28%，总市值蒸发超过9000亿元，跌落神坛。

5月10日，贵州茅台开盘跌超1%，股价迅速跌破1900元/股，最低跌至1875元/股，创出年内新低。截至下午3点收盘，股价报 1879.03元/股，跌1.26%。

#茅台5连跌3个月市值损失近9500亿#的话题也一度冲上热搜。

股价下跌与公司一季度业绩低于预期不无关系。4月28日，贵州茅台发布一季度财报显示，2021年一季度实现营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；归属于上市公司股东的净利润为139.54亿元，同比增长6.57%。一季度净利润增速仅为个位数。

对比其他龙头酒企，五粮液、泸州老窖一季度净利润分别同比增长21.02%和26.92%，山西汾酒更是大增77.03%。

受此影响，贵州茅台在28日下跌2.50%，报2042元/股，成为当天唯一下跌的白酒股。此后连续5个交易日下跌，总市值累计缩水超过2300亿元。

记者注意到，上一次贵州茅台一季报跌破10%，还是在7年前。2014年一季度，贵州茅台实现净利润26.99亿元，同比仅增长2.96%。此后，贵州茅台股价同样出现大幅下跌，从73元/股一路跌至最低55元，短短二十余天，股价跌幅超过22%。

贵州茅台股价近期承压主要有两方面原因，一方面是近二年贵州茅台业绩增速出现连续下降，2021年一季度净利润同比增长更是降至个位数，这令市场对贵州茅台增速预期下移。并且，一季度经营性净现金的负增长也给其股价带来不利影响。

另一方面，估值太高是造成近期贵州茅台股价连续杀跌的根本原因。2019年贵州茅台大涨109%（复权），2020年再度大涨逾71%%。

股票价格连续上涨，以致于股价脱离了基本面的支撑，造成估值偏高的局面。以今年最高价计算，当时的动态市盈率高达71倍，即使经过大幅调整之后，以今日午间收盘价计算，动态市盈率仍高达43倍，依然远远超过市场平均市盈率，也远高于贵州茅台自身的历史平均市盈率。

机构持续看好

股民吐槽“出研报必跌

不过，虽然一季度业绩不及预期，贵州茅台依然颇受机构投资者青睐。

“酒神”张坤执掌的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金，在今年一季度加仓了105万股贵州茅台。截至一季度末，易方达蓝筹精选持有贵州茅台432万股，持股比例0.34%，新晋第九大股东。

外资基金大户也在持续买入。相关数据显示，一季度外资基金合计加仓贵州茅台8.5万股。

美国万亿美元资产管理机构——资本集团旗下基金蝉联全球“含茅量”最高的公募基金，截至3月底，该基金持有贵州茅台694.87万股，比易方达蓝筹多262.87万股。

今年3月，全球最大中国股票基金——瑞银旗下“瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)”增持贵州茅台37.28万股。截至3月底，贵州茅台为该基金第三大重仓股，持有贵州茅台286.47万股。

与此同时，贵州茅台也在近期获得多家券商研报关注，机构给出的也多为“买入”和“增持”评级。天风证券研报认为，一季度茅台的营收增长符合预期，净利润表现略低预期主要受税金及附加项影响。茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，长期来看仍然是最优质最核心的标的。

还有机构在贵州茅台一季报披露后，仍给出了2600元目标价，眼下距离这个目标却是越来越远。股民们也纷纷吐槽：“还是闭嘴吧，研报一出必跌”.....

还会继续下跌吗？

除了业绩因素，贵州茅台前几次一季报披露后的大跌，还与股价处在高位有关、市场整体风险有关。

2014年4月24日一季报披露前后，贵州茅台股价正处高位，当日收盘价为176.71元，此前累计最大涨幅已经接近50%。

2018年三季报公布后的10月月底的大跌之前，贵州茅台更是经历了接近三年的牛市，最高点已超过700元，三季报发布时，虽已回落至600元左右，涨幅仍然巨大。

除了2008年，贵州茅台前四次30%以上的深度回撤，也与业绩表现、股价、市场整体风险共振。

披露数据显示，2012年，贵州茅台的应收、净利润增速，从上年的58.19 %、73.49%，一路下降到2014年上半年的1.37%。— 0.25%。2015年上半年，其营收、净利润同比也只增长了10.17%、9.11%。

但贵州茅台当时的股价，也处在阶段性高位。2012年开始的长达两年的下跌之前，其股价最高位在从266元以上，2015年下跌前，其股价已攀升到290元上方。经过持续下挫，最后在118元、166元左右止跌。两次深跌的最大跌幅分别超过50%、40%。

在此期间，贵州茅台股价虽然震荡上行，但并未出现大幅上涨，始终未能冲破300元关口。直到2016年之后，其业绩增长复苏，其股价才上了一个新的台阶。而最近四年多的第一个高位出现在的2017年，该公司营业收入、净利润增速，也同步达到近几年的最高点。

而贵州茅台这一次深度下跌，也与前几次也有相似之处。

数据显示，2017年至2020年，贵州茅台的营收、净利润，增速从49.81%、61.97%，逐步回落到15%以内。但在此期间，贵州茅台的股价却大幅拉升，截至今年2月18日最大涨幅超过7倍。虽然经过2月份之后的持续回调，但贵州茅台目前仍然累计了巨大涨幅。

这一次，同样是业绩不达预期、高增长不复存在，贵州茅台还会重演前几次的走势吗？

外资抄底？

从历史来看，季报披露后的下跌，往往只是贵州茅台下次上涨前的“小浪花”。

2010年一季报披露后，贵州茅台当年7月曾跌至124元左右的阶段低点，较当年二季度高点下跌约20%后，随即开始反攻，开启了一轮长达两年的牛市，到2012年7月，已经一路震荡上行至266元以上，累计涨幅接近115%。

2014年一季报、半年博披露后，贵州茅台在120元下方见底后，到次年5月，其股价又上攻到290元以上的高位，累计涨幅高达140%以上。2015年中期下跌之后，很快重拾涨势，并开启了长达三年的牛市，在2018年三季度一举冲破700元大关。

而经过2018年10月的回调，贵州茅台迎来了历史上最大的牛市。一年后的2019年11月初，其股价已大幅飙升到1240元以上，稍作停留后又猛力上攻，今年2月站上2月18日站上2627.88元的历史巅峰。相较于前期低点，两年多累计涨幅接近5倍。

今年年初，茅台股价回撤后，一些公募基金、险资、外资仍然对茅台青眼有加。

一季报显示，截至3月底，张坤管理的易方达 蓝筹精选混合型证券投资基金，持有贵州茅台432万股，去年年报中该基金并未在前十大股东中现身；中国人寿－传统 －普通保险产品－005L－CT001 沪持股数量则从去年底的389.4万股，增加到434.1万股。

另据媒体报道，今年3月份瑞银旗下的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金，还增持了贵州茅台。

而在2014年至2016年的相对低点，北向资金、海外机构投资者，都曾大举建仓贵州茅台，到2017年底，仅北向资金就获利200%左右。

这一次，相同的故事还会不会重演呢？